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          中再重啟港股上市 上市路一波三折ROE低拖累估值

            一波三折的中國再保險整體上市終于有了眉目?!督洕鷧⒖紙蟆酚浾咄ㄟ^多條渠道獲悉,中國再保險集團整體上市工作已經開啟,最快可能于明年上半年赴港招股,計劃籌資20億美元(156億港元)。

            有消息稱,中再上市目前尚處于遴選中介階段,其正與瑞銀和匯豐一同準備上市事宜。中再集團對于上述消息沒有官方回復。

            有投行人士表示,今年上半年港股IPO募資813億港元,創下2011年來新高,市場條件有利于中再集團港股發行。但是,中再集團相比同業較低的凈資產收益率(R O E)將影響其的估值,而且其子公司―――大地保險盈利能力的惡化,也將給潛在的投資者留下負面印象。

            中再上市之路一波三折

            中再集團由財政部和匯金公司發起設立,注冊資本人民幣364 .08億元,其中,財政部持有15.09%的股份,匯金公司持有84.91%的股份。目前,中再集團是中國唯一的國有再保險集團公司。

            截至2012年底,中再集團控股6家境內子公司:中國財產再保險(以下簡稱中再產險)、中國人壽再保險、中國大地財產保險(以下簡稱大地保險)、中再資產管理、中國保險報業、華泰保險經紀。

            其實,早在匯金注資中再保險之時,其就有“改制、引資、上市”三步走的計劃,這一計劃也與匯金注資的其他大型國有金融機構無異。于2007年獲匯金公司40億美元注資后,中再整體改制為股份公司。2008年8月,中再人事調整后傳出推進整體上市的消息。但是,2008年的巨虧讓這一計劃不得不延后。雖然2009年中再扭虧,但2010年保監會的現場檢查又給了中再一記重創。

            2010年7月26日至9月10日,保監會曾對中再旗下的子公司中再壽險進行處罰,原因是涉及報送公司治理報告部分內容不真實,董事及高級管理人員任職管理違規等。

            經歷了這些波折之后,中再集團似乎走上了一條穩健發展之路。2013年,中再集團合并保費收入703.86億元,同比增長15.92%;合并稅前利潤43.1億元,同比增長46.95%。

            中再集團董事長李培育在今年初的年度工作會議上表示,2014年集團經營管理工作將以上市為主線,堅持“穩增長、防風險、創價值”的經營取向,不斷提升集團總體經營業績。

            凈資產收益率拖累估值

            對于中再的港股上市,雖然時間窗口不錯,但是其估值卻受自身盈利能力的制約。中再集團的2013年年報顯示,凈資產收益率雖然增長了2個百分點,但仍然只有7.53%。

            中再集團兩個主要的子公司中再產險和大地保險,他們的盈利能力分化明顯。按照中再產險官方披露的2013年度報告,其凈利潤約為13億元,平均股東權益約為112億元,由此可算出R O E約為11.6%。同樣,按照大地保險2013年度報告,其凈利潤約為2.4億元,平均股東權益約為67.5億元,R O E約為3.5%。

            “中再集團和大地保險的盈利能力在全行業中處于偏低水平,將影響到中再港股IP O的估值?!币晃粰C構分析師對《經濟參考報》記者說,對比國內A股上市的險企,中國平安16.45%的R O E最高,其次是新華保險11.76%的R O E,中國人壽11.22%的R O E,最低的中國太保R O E也達9.49%。港股的中資險企R O E水平也較高,中國財險R O E高達18 .36%,人保集團R O E達11.35%。

            “上市以后的中再集團也是個小塊頭,在行業中的地位遠不及人保、人壽和平安這三駕馬車?!鄙鲜龇治鰩煿浪?,以中再集團2013年底364 .07億元的股東權益,國內A股保險行業平均市凈率1.82倍估算,中再集團的估值662.6億元,若以港股保險行業市凈率中值2.13倍估算,中再集團的估值可以摸到775.5億元。這一估值還不及同門―――新華保險788.3億元的總市值,在A股和港股上市的中資險企中,只高于中國太平418億港元的水平。

            不過,也有機構人士表示,相比直保公司,再保公司業務更為專業,客戶群體也與直保公司不同,對其經營產品的評價、風險的評估、上市的估值都會有所不同,不能完全用R O E對比估值。

            集團產險盈利能力惡化

            另外讓投資者擔憂的是,中再集團產險板塊的不力。

            作為中再集團的核心子公司之一,中再產險2013年全年實現分保費收入約291億元,相比上一年同期的253億元有穩步增長。根據此前公布的中再產險2013年年報,其凈利潤約為13億元,相比2012年凈利潤14億元略有下降。這一結果差強人意。

            對此,中再集團在年報中解釋,面對2013年國內財險行業下行、市場持續分化的趨勢,中再產險著力推進農險、臨分和非比例戰略單元業務發展,實現業務增長和承保盈利。

            但中再集團另一重要業務單元―――大地保險,2013年的經營業績卻不容樂觀。2013年度報告顯示,其凈利潤2.38億元,相比2012年的7.08億元出現大幅下降。其償付能力充足率也從2012年末的192%下降至2013年末的160%。同時,其車險與企財險的虧損所占比重較大,其中車險承保虧損約5億元,企財險承保虧損約5000萬元。此外,大地保險綜合成本率飆升已經導致承保虧損,而且,其還因虛列費用、虛構中介業務等問題多次被監管機構處罰。

            面對這些問題,今年初,中再集團對大地保險進行高層換血,由中再產險原總經理和春雷接替歐偉擔任大地保險董事長兼黨委書記。

            “大地保險是中再集團最為重要的保費和利潤來源之一。所以,大地保險的經營業務直接牽扯到了中再集團敏感的‘上市神經’?!币晃粯I內人士對記者表示,而且,隨著國內法定分保的取消、國際再保險加速對國內市場的滲透,中再“亞洲最大的再保險公司”的市場地位似乎有些動搖。











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